Воздействие валютно-финансового кризиса на мировой рынок золота
|
|
Скачать 1.3 Mb.
|
|
^
Рассмотрим изменения на мировых рынках золота, произошедшие в ходе кризиса. Так в 2008 году общий объем мирового рынка драгметаллов достиг $127.4 млрд., из которого основная часть (4/5) пришлось на золото. Мировой спрос на золото формируется двумя основными видами потребления – коммерческими продажами и спросом в рамках пополнения международных резервов центробанками большинства стран мира. К 2009 году в коммерческом использовании находилось около 80% мировых наземных запасов золота, или около 120 тыс.т. В резервах центробанков было аккумулировано 18%, или около 30 тыс.т. Еще около 2% мировых запасов считается неучтенными.  Рис 2. Структура мирового рынка драгметаллов в 2008 году Одновременно необходимость проведения более гибкой денежной политики в новых послевоенных условиях предопределила более активные денежные эмиссии США, что затруднялось необходимостью обеспечения эмиссий золотом. В результате в 1971 году привязка доллара к золоту была отменена, а с 1975-го года правительство США снимает ограничения на свободное обращение золота и разрешает проведение аукционов на данный вид драгметалла.  Рис.^ � Источник: World Gold Council Своего пикового значения совокупный мировой государственный золотой запас достиг в 1965-м году, составив 38.3 тыс.т. По мере того, как зависимость национальных денежных систем от золота снижалась, его мировые государственные запасы также сокращались, упав до 29.7 тыс.т в первом квартале 2009 года. Крупнейшими держателями золота к настоящему времени стали страны ЕС, сосредоточившие 38.4% мировых запасов, или 11.4 тыс.т. Крупные объемы золота по-прежнему находятся в государственном резерве США - 8.1 тыс.т (27.3%). Обладая мировыми резервными валютами (евро и долларом), страны Еврозоны и США держат в золоте основную часть своих международных (золотовалютных) резервов. Так, в США общий объем международных резервов равен лишь $306 млрд., что по отношению к ВВП составляет около 2.3%. Для сравнения: в России аналогичный показатель равен 31%. В странах со значительными международными резервами, таких как Япония, Китай, Россия, доля золота в запасах невелика. К примеру, в России доля золота в международных резервах составляла лишь около 4% (по состоянию на июнь 2009 года). Ряд стран, таких как Канада, Норвегия, Новая Зеландия, державшие в прошлом крупные запасы золота, к настоящему времени вывели их из своих международных резервов практически полностью. Общий объем потребления золота в мире коммерческим сектором в 2008 году составил 3.66 тыс.т, увеличившись в сравнении с 2007 годом на 3.8%. Тем не менее, потребление золота в прошлом году оказалось на 4.2% меньше, чем в 2000-м году. Как видно из графика, после резкого спада в начале 2000-х спрос на золото на протяжении последних лет постепенно восстанавливался. Такие колебания обусловлены значительными изменениями структуры потребления золота в мире. Таблица 4 Структура спроса на золото в 2006-2008 годах  Источник: World Gold Council Крупнейшим потребителем золота является ювелирная промышленность, на которую приходится свыше половины от общего объема поставок золота. Однако в последние 10 лет спрос на золото со стороны ювелирной промышленности неуклонно снижался. Если в 2000 году объем потребления золота отраслью составил 3 200 т, то к 2008 году данный показатель снизился до 2 138 т. Вполне вероятно, что снижение потребления золота ювелирной отраслью является результатом значительного удорожания его цены, что резко снизило доступность золотых ювелирных украшений для конечных потребителей. Среднегодовая цена золота с 2000 по 2008 год выросла в 3.1 раза - c $279/oz до $870/oz.  Рис. 4. Производство золотых ювелирных изделий по странам в 2008 году Источник: World Gold Council Вопрос доступности имеет особенно актуальное значение, поскольку основными потребителями ювелирных украшений являются жители развивающихся стран, где колебания цен, как правило, оказываются весьма чувствительными для населения. Так, крупнейшим потребителем золота является ювелирная промышленность Индии (459 т), Китая (327 т), Турции (153 т) и Садовской Аравии (109 т). В России в ювелирной отрасли было использовано 96 т, в США - 179 т. Заметный спрос на золото также формируется за счет промышленности, в первую очередь, электронной. В 2008 году в промышленности было использовано 376 т золота, в т.ч. в электронной промышленности - 290 т. Спрос со стороны промышленности является достаточно стабильным, вследствие чего на колебания цены золота данный сегмент потребителей не оказывает значительного воздействия22. В 2008 году около 54 т золота было использовано в стоматологии. Однако развитие технологий протезирования зубов и их распространение в развивающихся странах привело к уменьшению потребления золота в данных целях. С 2001 по 2008 год потребление золота в стоматологии сократилось на 22%. Подводя итоги 2009 года, большинство инвестиционных управляющих в мире обнаружили, что за последний год, как впрочем и за последнее десятилетие, и даже за последние 40 лет золото было самым лучшим объектом для инвестиций. Как показал анализ ценовой динамики рынка золота с 1833 года, цены на желтый металл пережили несколько исторических этапов23: 1. С 1833 по 1932 годы, на протяжении столь продолжительного периода истории стоимость золота в долларах США была фиксированной и колебалась на уровне 20-22 долл. США за тройскую унцию. Фиксация цены значительное время была обеспечена объективной исторической характеристикой, а именно привычкой правительств развитых стран привязывать свою денежную единицу к драгоценным металлам. 2. С 1933 по 1969 годы стоимость золота оставалась на уровне 26-34 долл. США за тройскую унцию. По сути ничего не изменилось, поскольку волатильность золота оставалась низкой, а колебания его цен, выраженных в долларах США, были абсолютно незначительными в масштабах 30 лет. В этот период только проходил первый этап эволюции формирования кредитных денег, а монетарные власти США после Великой Депрессии проводили сдержанную монетарную политику. 3. Период свободного рынка (с 1969 года и по сей день). История современного ценообразования в США начинается в 1969 году. Напомним, что новая Ямайская валютная система, формально основанная на Специальных правах заимствования (СДР), а реально на расчетах в долларах США, официально была сформирована только в январе 1976 года. Однако, как мы видим по истории котировок, в США еще в конце 60-х гг. ХХ века были нарушены основные принципы функционирования Бреттон-Вудской валютной системы, и государство отошло от идеи жесткой привязки доллара к золоту. Ямайская валютная система, где правительства полностью отказалась от привязки своих валют к золоту, оказалась более эффективной, но и такой, которая обеспечила популяризацию доллара США как основной резервной валюты и валюты для расчетов. С тех пор золото превратилось в товар, хоть и товар, обладающий специфическими монетарными свойствами, но все, же товар. За каких-то 100 лет человеческой истории золото практически утратило свою функцию меры стоимости, ее полностью перебрали на себя бумажные деньги, обильно выпускаемые правительствами развитых стран. Теперь не золотом меряют цену доллара, а долларом измеряют стоимость тройской унции золота. Жалкие попытки группы исламских государств во главе с Малайзией в конце ХХ века вернуться к золотому стандарту, потерпели показательное фиаско. В 2009 году более половины мирового товарооборота обслуживалось долларом США. Кроме того, доллар остается самой популярной в мире валютой для расчетов и хранения резервов, и это даже несмотря на проблемы в области государственных финансов в США. Апокалипсические прогнозы о кончине доллара США не учитывают масштабы американской экономики и валютные предпочтения центральных банков большинства развитых стран. Так или иначе, но существует лишь две возможности ухода доллара США с международной арены24: 1. Существенное ослабление экономики и политического влияния США. 2. Катаклизмы планетарного масштаба. Оба этих сценария лишь с небольшой долей вероятности дают возможность возврата к золотому стандарту. В обозримом будущем доллар будет оставаться основной валютой, а значит, он по-прежнему будет исполнять функцию меры стоимости для золота. Рассмотрим период резкого роста цен (2002-2009). Этот период уже современной истории рынка золота хорошо знаком современникам. Ценовой всплеск очень сильно похож на тот, который наблюдался в 1980 году. Забавно, что история повторяется спустя почти 30 лет. Очевидно, в 2009 году рынки захлестнули те же тенденции, что и в 1980 году. Теория тридцатилетнего цикла отлично ложится в динамику ценового тренда на рынке золота запоследние 40 лет. Если пересчитать стоимость золота с учетом потери долларом покупательной способности с 1969 года, то можно обнаружить, что исторический максимум 1980 года еще далеко не побит. В пересчете на покупательную способность доллара в 2009 году, в 1980 году среднегодовая цена золота составляла 1592,66 долл. США (рис. 2). Напомним, что в 1980 году такой серьезный всплеск цены на золото был обусловлен последствиями экономического кризиса и чрезмерной эмиссионной активностью ФРС. Пересчет цены на золото с учетом инфляционного фактора еще раз развеивает обывательский миф о том, что золото способно сохранять стоимость. Инвесторам, которые купили желтый металл в 1980 году по 612 долл. США пришлось бы его сдавать уже по 271 долл. США в 2001 году. При корректировке на инфляционную составляющую в США убытки выглядели еще более угрожающими. Темпы снижения стоимости тройской унции золота за период в чуть более чем 20 лет составили 4,9 раза. Налицо был четко обозначенный долгосрочный ниспадающий тренд. В период кризиса 2008-2009 годов инвестиции в золото и его ETF резко расширились. Резкий рост инвестиционного спроса на золото стал наблюдаться с III-го квартала 2008 года, когда началось ощутимое снижение мировых фондовых рынков и резкое падение цен на нефть, не оправдавших надежд инвесторов в качестве надежного инструмента диверсификации активов. Индекс S&P 500 c июля по декабрь 2008 года упал на 29%, а цены на нефть - в 3.6 раза до $39/баррель. При этом ожидаемые масштабы денежных интервенций в экономику правительствами США и ряда стран Евросоюза создали дополнительные риски неопределенности для доллара и евро. В такой ситуации золото выступило в качестве важнейшего инструмента диверсификации портфелей и хеджирования рисков.  Рис. ^ Источник: World Gold Council Инвестиции в золотые изделия, объем которых в 2005-2007 годах стабилизировался, подскочили с 99 т в I-м квартале до 346 т в IV-м квартале 2008 года. За последние 3 месяца 2008 года в инвестиционных целях было куплено почти столько же золота, сколько раньше приобреталось за весь год. В I-м квартале на фоне наметившейся стабилизации развитых экономик и цен на нефть инвестиции в золото снизились до 131 т. Инвестиции в ETF на основе золота критически зависят от динамики цен на него, которые напрямую определяют уровень доходности инвестиций в данный вид финансовых инструментов. Так, в III-м квартале прошлого года на фоне снижения цен на золото (с $930/oz до $740/oz) инвестиции в ETF практически не осуществлялись (за весь квартал их объем составил всего 4 т). Однако дальнейшее восстановление цен на золото привело к резкому скачку объемов вложений в ETF, объем которых в I-м квартале составил рекордные 465 т. Впервые производные инструменты по масштабам вложений в них превзошли спрос со стороны всех остальных секторов, включая ювелирную промышленность. В денежном выражении годовой оборот мирового рынка золота составил в 2008 году $101.7 млрд., увеличившись в сравнении с предыдущим годом на 71%. При этом среднегодовой уровень цен на золото вырос на четверть до $871/oz. В 2009 году ожидаемые объемы рынка золота, вероятно, сохранятся на близких к этому уровню значениях либо несколько снизятся25. Таким образом, в связи с увеличением спроса, недостаточностью предложения, а также в результате падения курса американского доллара, цены на золото в последние годы неуклонно растут. В 2008 году причиной роста цен на золото являются рекордно высокие цены на нефть и угроза рецессии в американской экономике, вызванная кризисом в ипотечном секторе. Эксперты предсказывают небольшую коррекцию на рынке золота в краткосрочной перспективе из-за слишком резкого роста, который наблюдался в последнее время. Несмотря на снижение цены на желтый металл в конце марта 2008 года, золото по-прежнему остается драгоценным металлом номер один и в ближайшее время ожидается рост его котировок. В настоящее время покупательная способность 850-880 долларов 1980 года равняется 2200-2300 долларам. ^ Будучи коммерческим товаром, цены на золото подвержены значительным колебаниям. Поэтому инвестиции в золото являются наиболее эффективными лишь в долгосрочном плане. Традиционно в кризисные периоды наблюдается рост цен на золото, вслед за чем его стоимость корректируется. Во второй половине 2007 года, когда проблемы рынка американских ипотечных обязательств стали очевидны, наблюдался быстрый рост цены золота. Пик этого роста пришелся на весну 2008 года, когда она впервые превысила 1000 долларов за унцию. Однако в этом всплеске, возможно, немалую роль сыграла и спекулятивная, «пузырная» составляющая. После достижения пика цены вскоре снизились. Неоднократно высказывались и предположения, что это падение стало также результатом биржевой игры ряда ключевых финансовых институтов. Убедительных доказательств этому нет, но и исключить полностью такую возможность сложно. После начала острой фазы кризиса во второй половине 2009 произошло быстрое падение цен на золото в долларах. Они достигли дна примерно в декабре. Потом золото вновь пошло в рост. Особенно быстро цены на золото росли в октябре – ноябре. К началу декабря золото взяло очередной рекорд, преодолев рубеж в 1200 долларов за унцию. Затем, на фоне «разворота» пошедшего в рост курса доллара, цена золота вновь снизилась до значений середины ноября. Однако, на фоне разворачивающегося кризиса рынка государственного долга в начале мая рубеж в 1200 долларов за унцию был преодолен повторно. Вскоре после принятия решений об обеспечении платежеспособности стран ЕС, золото установило очередной рекорд преодолев отметку в 1240 долларов за унцию. Летом цены на золото несколько снизились, но с августа на фоне сигналов ФРС о готовности усилить инфляционное стимулирование рост возобновился. После официального решения ФРС о новом запуске «печатного станка» ноябре и декабре цены достигали 1420 долларов за унцию. В начале 2011 года цены несколько снизились и к концу первой недели февраля составляли 1355 долларов за унцию.  Рис.^ � Источник: World Gold Council, Bloomberg С базовой причиной роста цен на золото все достаточно очевидно. Это инфляция (монетарная инфляция – дополнительный выпуск необеспеченных денег). Количество золота в мире, в отличие от долларов и прочих необеспеченных денежных знаков, увеличивается очень медленно. (Его ежегодное производство составляет малую долю от уже накопленных запасов.) Но вот почему на фоне общей тенденции к росту мы наблюдаем периодические падения? Один из факторов – это обычный спекулятивный перехлест. Биржевые игроки ведут игру на повышение выше «адекватного» уровня. Затем спекулятивный «пузырь» сдувается. Но есть и более фундаментальная причина. В период обострения экономического кризиса капитал бежит из любых вложений в деньги. А настоящими мировыми деньгами в современной экономике выступают в первую очередь доллары. Золото сегодня полноценными деньгами не является. Соответственно, пока первая реакция выраженной в долларах цены золота на обострение кризиса – это обычно падение. Но падение временное, не отменяющее основной тенденции к росту. Так как текущая экономическая доктрина центробанков основных развитых стран – это ответ на обострение кризиса новым увеличением денежного предложения, новым потоком долларов, евро, фунтов стерлингов и пр. А раз усиливается инфляционная политика (раздувание денежного пузыря), то усиливается и давление на золото вверх. И через какое-то время рост золота возобновляется. Расширение инвестиционного спроса на золото в 2000-е годы несколько видоизменило рынок золота: рост цен на него наблюдался в благополучный промежуток времени между 2002 и 2007 годами. А наложение кризиса 20082009 годов ускорило данный рост еще более. Кроме того, несмотря на снижение потребления золота в развивающихся странах (Индии, Саудовской Аравии, Индонезии, Турции), ставшее, как уже отмечалось выше, результатом роста цен на него, роль Китая как крупного потребителя золота в последние годы продолжает усиливаться. Поэтому на сей раз спад цен на золото, который наступал в прошлом после выхода мировой экономики из кризиса, уже вовсе не является очевидным. Поставки золота на мировой рынок осуществляются из трех основных источников: производителями золота, переработчиками золота и центробанками. В 2008 году на них пришлось соответственно 58.5%, 34.5% и 7% от общего объема поставок. Структура поставок неустойчива и в значительной степени зависит от ценовой ситуации на рынке золота.  Рис. 6. Поставки золота на мировой рынок в 2000-2008 годах, тонн Источник: World Gold Council В последние годы отмечалась тенденция снижения объемов продаж золота центробанками. Если в 2005 году из госрезервов было продано 662 т (или 16.5% от общего объема поставок на мировой рынок), то в 2008 году продажи сократились до 246 т, а по итогам первого квартала 2009 года упали еще в 2 раза. Такая динамика связана со стремлением ряда центральных банков диверсифицировать международные резервы, увеличив долю золота. Так, в начале 2009 года о планах по увеличению золотых запасов на 75% заявил ЦБ Китая26. С другой стороны, поставки золота для переплавки в 2000-е годы значительно возросли, главной причиной чего стало повышение цен на данный вид драгметаллов. Если в 2005 году объем переплавки золота составил 886 т, то в 2008 году он возрос до 1215 т. А в первом квартале 2009 года подскочил на 55% к первому кварталу 2008 года и достиг 558 т. В результате впервые объем переплавленного золота впервые сравнялся с объемом его производства на месторождениях. В развивающихся странах (Индии, Турции, Саудовской Аравии) основной причиной активизации продаж ювелирных изделий с целью их переплавки стало желание их обладателей зафиксировать прибыли на фоне высоких цен. В то же время, в развитых странах потребители сдавали золото, прежде всего, с целью получения средств, необходимых для покрытия долговых обязательств в период острого экономического кризиса. Не последнюю роль сыграла также активизация рекламной деятельности самих принимающих золото организаций, заинтересованных в покупках золота на фоне возросшей маржи. При этом необходимо отметить, что выросшие поставки золота на вторичный рынок встретили адекватный спрос, и обвала цен не произошло.  Рис.^ � Источник: U.S. Geological Survey Объем мирового производства золота за последние 10 лет имел тенденцию к небольшому снижению, обусловленному, прежде всего, сокращением его производства в ряде развитых стран (в среднем в 1.5 раза). В то же время, Китай, а также Россия и Перу наращивали объемы производства. В результате география производителей золота за прошедшие годы претерпела значительные изменения. Если в 1999-м году крупнейшими производителями золота были (по убыванию) ЮАР, США и Австралия, то в 2008-м году - Китай, ЮАР и США. На долю России в 2008-м году пришлось около 7% общемирового производства золота (6-е место в мире). Одним из преимуществ российской золотодобывающей отрасли является высокий уровень обеспеченности запасами золота (около 30 лет при текущих уровнях добычи). Для сравнения: в Китае данный показатель составляет лишь 4 года, в США - 13 лет. ^
Источник: U.S. Geological Survey В отличие от ряда других добывающих отраслей, золотодобывающая промышленность обладает низким уровнем монополизации и характеризуется высокой степенью конкуренции производителей. Многие компании имеют транснациональный характер деятельности. Таблица 6. ^
Источник: U.S. Geological Survey Наиболее широко в списке мировых производителей представлены компании из Канады (контролирующие около четверти мирового производства золота), а также из ЮАР, США, Китая и Австралии. Крупнейший российский производитель золота - компания Полюс Золото - по объему его добычи занимает 12-е место в мире. Из анализа мы можем сделать несколько важных для инвестора выводов27: 1. Золото стало товаром, и теперь оно потеряло часть своего монетарного значения, следовательно стратегии накопления сбережений в золоте приобретают спекулятивный окрас. Лицо, принимающее решение о покупке банковского золота, должно осознавать, что подобная операция является спекуляцией. 2. Ниспадающий ценовой тренд на рынке золота может длиться более 20 лет, это нужно учитывать при реализации долгосрочных торговых стратегий. Также следует осознавать, что доллар США, британский фунт и евро также подвержены инфляционным процессам, что снижает эффективность размещения средств в банковские металлы. 3. В 2009-2010 годах золото лишь формально преодолело ценовой максимум. В 1980 году с учетом корректировок на потерю покупательной способности доллара, золото уже стоило более 1500 долл. США. История указывает на то, что после пикового роста рынок ожидает двадцатилетний ниспадающий тренд. |
отлично
1
Похожие:
База данных защищена авторским правом ©MedZnate 2000-2016
allo, dekanat, ansya, kenam
обратиться к администрации | правообладателям | пользователям
allo, dekanat, ansya, kenam
обратиться к администрации | правообладателям | пользователям