Предисловие 6 Понятия, цели и принципы оценки бизнеса 7
|
|
Скачать 1.63 Mb.
|
|
^
Внутренняя информация характеризует деятельность оцениваемого предприятия. Если читатель отчета не знаком с предприятием, он должен получить максимально полную и точную информацию, чтобы понять особенности оцениваемого предприятия. ^ • ретроспективные данные об истории компании; • описание маркетинговой стратегии предприятия; • характеристику поставщиков; • производственные мощности; • рабочий и управленческий персонал; • внутреннюю финансовую информацию (данные бухгалтерского баланса, отчета о финансовых результатах и движении денежных средств за 3–5 лет); • прочую информацию. Если на предприятии разработан бизнес-план, то в разделе, посвященном описанию предприятия, приводятся основные сведения о предприятии: виды деятельности, характеристика отрасли, основные показатели текущего финансового состояния предприятия и т.д. Кроме того, в бизнес-плане должны быть следующие данные: организационно-правовая форма, размер уставного капитала, сведения о владельцах наибольших долей уставного капитала, контрольных пакетов акций, принадлежность предприятия к концернам, ассоциациям, холдингам. ^ В отчете описывается процесс производства продукции по каждому виду продукции, и начинается описание с истории компании. Маркетинговая стратегия предприятия. Маркетинговая стратегия предприятия определяется внешними факторами, о которых речь шла выше, а также периодом жизненного цикла производимых товаров (рис. 3.4) и наличием производственных мощностей. Анализируя маркетинговую стратегию предприятия, оценщик должен сопоставить следующую информацию: • объемы продаж за прошлый (ретроспективный), текущий и прогнозируемый периоды; • себестоимость реализованной продукции; • цены товаров и услуг, их динамику; • прогнозируемое изменение объемов спроса; • производственные мощности. ^ Объем выпускаемой продукции определяется, с одной стороны, спросом на нее, а с другой – наличием производственных мощностей для ее производства. Поэтому оценщик, особенно при составлении прогнозов, учитывает данные о наличии производственных мощностей на предприятии с учетом будущих капиталовложений. ^ Данный фактор производства оказывает значительное влияние на величину стоимости предприятия. В компаниях закрытого типа труд работников может частично компенсироваться акциями компании (программа участия служащих в прибыли), и работники предприятия могут рассматриваться как совладельцы предприятия, владеющие определенным пакетом акций. Объем продаж  Рис. 3.4 Периоды жизненного цикла товара: I – II периоды – разработка и внедрение товара на рынок; III период – рост объемов продажи товара. Увеличение объемов сбыта продукции обеспечивает преодоление предприятием так называемой точки безубыточности. Условно-постоянные издержки фиксированы, и выручка покрывает растущие переменные затраты; IV период – период насыщения рынка производимой продукцией, предельная отдача снижается; V период – сокращение объемов реализации, необходимость выработки дальнейшей стратегии: модернизация выпускаемой продукции или освоение новой. Управляющий предприятием может быть ключевой фигурой, обеспечивающей эффективное управление и развитие бизнеса. Данный факт должен быт учтен в процессе оценки, например, при расчете ставок дисконта, так как в случае продажи предприятия его планы в отношении будущей деятельности могут измениться. Рассмотрим еще один аспект анализа данного раздела – уровень заработной платы на предприятии в сравнении со среднеотраслевыми данными. Отклонение в большую или меньшую сторону рассматривается оценщиком с целью выявления особенностей оцениваемого бизнеса и также может корректироваться при нормализации отчетности. ^ • бизнес-план; • интервью с руководителем предприятия; • данные отдела маркетинга; • ретроспективная финансовая отчетность. ^ Целью анализа текущей и ретроспективной финансовой отчетности является определение реального финансового состояния предприятия на дату оценки, действительной величины чистой прибыли, финансового риска и рыночной стоимости материальных и нематериальных активов. В зависимости от целей оценки направления анализа финансового состояния фирмы меняются. Например, если оценивается стоимость миноритарного (неконтрольного) пакета акций предприятия, то потенциального инвестора в большей степени будут интересовать прогнозная оценка рентабельности фирмы, ее способности выплачивать дивиденды. Основные документы финансовой отчетности, анализируемые в процессе оценки: • бухгалтерский баланс; • отчет о финансовых результатах; • отчет о движении денежных средств. Кроме того, могут использоваться и другие официальные формы бухгалтерской отчетности, а также внутренняя отчетность предприятия. В любой компании, особенно закрытого типа, оценщик может почерпнуть информацию из набора важных документов, а также непосредственно от руководителей предприятия. Целью работы оценщика по сбору внутренней информации являются: • выявление будущих тенденций развития предприятия; • сбор информации для прогнозирования объемов продаж, денежных потоков, прибыли; • учет факторов несистематического риска, характерных для оцениваемого бизнеса; • анализ финансовой документации; • интервью с руководителями и сбор дополнительной информации, позволяющей сделать оценку более реалистичной. Работа оценщика с внутренней финансовой документацией проводится по следующим направлениям: • инфляционная корректировка; • нормализация бухгалтерской отчетности; • трансформация бухгалтерской отчетности; • вычисление относительных показателей. ^ Целью инфляционной корректировки документации являются: приведение ретроспективной информации за прошедшие периоды к сопоставимое виду; учет инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежных потоков и ставок дисконта. Простейшим способом корректировки является переоценка всех статей баланса по изменению курса рубля относительно курса более стабильной валюты, например американского доллара. Этот способ имеет свои достоинства и недостатки. Главное достоинство – простота и возможность работы без большого объема дополнительной информации. С другой стороны, корректировка по курсу валюты дает неточные результаты в силу того, что курсовые соотношения рубля и доллара не совпадают с их реальной покупательной способностью. Более точной является переоценка статей актива и пассива баланса по колебаниям уровней товарных цен. Она может быть ориентирована как на товарную массу в целом, так и на каждый конкретный товар или товарную группу. Распространенным методом освобождения финансовой отчетности от инфляции является метод учета изменения общего уровня цен. Использование данного метода позволяет абстрагироваться от материально-вещественной структуры активов предприятия и делать упор на общей оценке всего имущества с учетом покупательной способности денежной единицы и ее колебаний во времени, отражающих изменение среднего уровня цен. Этот метод заключается в том, что различные статьи финансовых отчетов рассчитываются в денежных единицах одинаковой покупательной силы (в рублях базового или текущего периода на отчетную дату). Для пересчетов используется либо индекс динамики валового национального продукта, либо индекс потребительских или оптовых цен. Универсальная формула пересчета статей баланса и финансовых отчетов в денежные единицы одинаковой покупательной силы имеет следующий вид: Вб Вр = ––– , i1 / i0 где Вр – реальная величина статьи, скорректированной по уровню инфляции, руб.; Вб – номинальная величина статьи по данным бухгалтерского учета и отчетности, руб.; i1 – индекс инфляции на момент или за период анализа; i0 – индекс инфляции в базовом периоде или на начальную дату отслеживания величины статьи баланса. Инфляционной корректировке по индексам i1 / i0 должны подвергаться лишь так называемые неденежные статьи: основные средства (в том числе нематериальные активы), производственные запасы, незавершенное производство, готовая продукция, малоценные и быстроизнашивающиеся предметы, обязательства, которые должны быть погашены поставкой определенных товаров и (или) оказанием определенных услуг. Напротив, денежные статьи (денежные средства, дебиторская и кредиторская задолженность, кредиты, займы, депозиты, финансовые вложения) независимо от изменения общего уровня цен инфляционной корректировке не подлежат. В данном случае речь не идет о нормализующих корректировках отчетности в процессе оценки. На практике пересчет по индексу изменения общего уровня цен осуществляется в несколько этапов. На первом этапе – составляют финансовую отчетность в учетных ценах, т.е. с использованием первоначальных оценок. На втором – проводят классификацию всех статей отчетности на денежные и неденежные. На третьем – денежные статьи пересчитываются по текущим ценам с помощью общих индексов цен, взятых по годам приобретения активов (возникновения обязательств). Баланс по активу и пассиву достигается регулированием статьи «Нераспределенная прибыль». На четвертом этапе составляют переоцененную отчетность и рассчитывают прибыль (убыток) от изменения покупательной способности денежной единицы в отчетном периоде. Сам показатель изменения покупательной способности денежной единицы определяют с помощью общего индекса цен путем пересчета денежных активов и обязательств на начало и конец года и последующего их сравнения. О  ценка неденежных активов (обязательств) в денежных единицах одинаковой покупательной силы осуществляется следующим образом. Все активы группируются по годам их приобретения (возникновения). Для каждого года стоимостная оценка группы объектов пересчитывается с использованием индексов цен текущего года и года приобретения объектов, а затем результаты суммируются. Механизм пересчета неденежных статей баланса можно выразить формулой где Ру – оценка всех активов в денежных единицах одинаковой покупательной способности, руб.; Pi – цена приобретения i-го актива, руб.; itp – общий текущий индекс цен; iip – общий индекс цен в год приобретения i-го объекта. Метод корректировки финансовых отчетов по изменению общего уровня цен повышает реалистичность анализа, позволяет достаточно точно установить размеры дополнительной прибыли или убытка, возникающих у предприятия в связи с изменением покупательной способности денег. Однако данный метод не учитывает разную степень изменения стоимости отдельных активов. ^ Нормализация отчетности проводится с целью определения доходов и расходов, характерных для нормально действующего бизнеса. Она необходима для того, чтобы оценочные заключения имели объективный характер, основывались на реальных показателях, характеризующих деятельность предприятия. Оценщик должен понимать, что отчетность, составленная в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета, не должна отражать реальную рыночную стоимость имущества. Возможность использования разных методов учета операций, списания долгов приводит к неодинаковым значениям прибыли и денежных потоков. Рыночная стоимость части активов (например, стоимость нематериальных активов) может не учитываться при составлении баланса. Нормализация отчетности в процессе оценки проводится всегда, объем применяемых корректировок в зависимости от целей оценки меняется. В отчете должны быть объяснены расчеты и изменения, проводимые в ходе нормализации. Нормализующие корректировки финансовой документации проводятся по следующим направлениям: • корректировка разовых, нетипичных и неоперационных доходов и расходов; • корректировка метода учета операций (например, учет запасов) или метода начисления амортизации; • корректировка данных бухгалтерской отчетности с целью определения рыночной стоимости активов. Еще одно важное добавление: нормализованная финансовая отчетность может использоваться только в целях оценки. ^ К числу наиболее важных факторов, определяющих величину денежных потоков, генерируемых бизнесом, относится себестоимость продукции. Под себестоимостью продукции, работ и услуг понимаются выраженные в денежной форме затраты всех видов ресурсов, используемых непосредственно в процессе изготовления и выполнения работ, а также для сохранения и улучшения условий производства. Кроме расходов, относимых на себестоимость, выделяются коммерческие и управленческие расходы, прочие операционные доходы и т.д., также влияющие на величину прибыли. Величина прибыли может быть занижена и поэтому потенциального инвестора интересует в первую очередь динамика выручки от реализации и структура себестоимости, а затем – нормализованная прибыль. Если речь идет об оценке предприятий сферы услуг, сервисных и страховых компаний, сделок по слиянию и присоединению, акцент делается на анализ валовых доходов. Показатель прибыли и денежного потока становится следующим критерием при принятии инвестиционного решения. Если ожидаемая будущая прибыль играет решающую роль в процессе оценки, то важно принимать этот показатель как отражение экономического дохода, получаемого компанией. Именно с этой целью и проводится нормализация финансовой отчетности в процессе оценки. Примерами чрезвычайных и единовременных статей могут быть следующие:
Корректировка метода учета запасов. На величину прибыли и денежных потоков серьезное влияние могут оказывать методы учета запасов и начисления амортизации. В Российской Федерации принята следующая методика учета запасов: • по средней себестоимости; • по себестоимости первых по времени закупок (ФИФО): первым получен первым отгружен; • по себестоимости последних по времени закупок (ЛИФО): последним получен первым отгружен. Оценка запасов методом ФИФО основана на допущении того, что ресурсы, первыми поступившие в производство (продажу), должны быть оценены по себестоимости первых по времени закупок, с учетом стоимости ценностей, числящихся на начало месяца. Метод ЛИФО основан на допущении того, что ресурсы, первыми поступившие в производство (продажу), должны быть оценены по себестоимости последних в последовательности по времени закупок. При росте цен метод ЛИФО уменьшает налогооблагаемую прибыль и с этой точки зрения в условиях инфляции является более предпочтительным. Ни величина, полученная методом ЛИФО, ни величина, полученная методом ФИФО, не отражает реальную рыночную стоимость запасов. Если компания-аналог использует метод учета запасов по средней себестоимости, в то время как на оцениваемой компании применяется метод ЛИФО, то разница (3750 – 3400 = 350), скорректированная на ставку налогообложения [350 (1 – 0,35)], может быть добавлена к величине прибыли после налогообложения. Аналогичные расчеты проводятся и в сторону уменьшения величины прибыли. ^ Размер прибыли также зависит от методов начисления износа как основных фондов, так и нематериальных активов. Доля амортизации в стоимости продукции характеризует эффективность использования средств труда. В соответствии с принципами бухгалтерского учета стоимость основных фондов и части нематериальных активов должна распределяться в течение предполагаемого срока их эксплуатации. Термин «амортизация», используемый в учете, понимается не как физический износ или снижение рыночной стоимости, а как списание стоимости фондов в течение времени их полезного функционирования. Это не метод оценки, а процесс распределения стоимости. Сумма амортизации зависит от первоначальной стоимости объекта, предполагаемого срока полезной службы и выбранного метода учета. Существуют разные методы учета амортизации, которые можно объединить в два направления: • методы прямолинейного списания; • методы ускоренного списания стоимости. Согласно методу прямолинейного списания, стоимость объекта равномерно распределяется в течение срока его службы. В Российской Федерации прямолинейный метод учета амортизации является наиболее распространенным, поэтому по данному разделу корректировки оценщиком, как правило, не проводятся. Если предприятие использует методы ускоренного списания, то годовая сумма амортизации увеличивается (например, удваивается), что ведет к росту себестоимости и уменьшению налогооблагаемой базы. В этом случае оценщик может увеличить прибыль после уплаты налогов на разницу, получаемую от применения метода ускоренного списания, скорректированную на ставку налогообложения. ^ Балансовая стоимость активов, как правило, отличается от их рыночной оценки. В данном случае речь идет не о корректировке на нетипичные доходы или расходы или о методах учета, а об оценке рыночной стоимости активов. Поэтому подробно данный вопрос будет рассмотрен позже, при изучении затратного подхода к оценке стоимости имущества. Итогом по нормализации финансовой отчетности должен стать нормализованный баланс – это ретроспективный бухгалтерский баланс, в котором все балансовые показатели учитываются по их рыночной стоимости на дату оценки. ^ Трансформация отчетности – это корректировка счетов для приведения к единым стандартам бухгалтерского учета. И хотя трансформация бухгалтерской отчетности не является обязательной в процессе оценки предприятия, все же ее необходимость обусловливается рядом причин. Переход на рыночные отношения сопровождается интеграцией экономики страны в мировые хозяйственные связи. При этом российские предприятия выступают не только как объекты инвестирования со стороны иностранных инвесторов, но и сами пытаются инвестировать временно свободные средства. Однако принятию решения об инвестировании предшествует детальный анализ финансового состояния компании. Такая отчетность должна соответствовать международным стандартам. В условиях инфляции информация баланса об имущественном состоянии компании является нереальной, поскольку переоцениваются только основные средства, не рассчитываются потери компании в денежных нетто-инвестициях и др. Поэтому оценить реальное имущественное и финансовое состояние компаний по данным финансовой отчетности практически невозможно. Необходимость трансформации бухгалтерской отчетности в соответствии с международными стандартами обусловлена, прежде всего, требованием сопоставимости информации. Отчетная информация имеет принципиальное сходство: пользователям предоставляются данные об имущественном состоянии компании (баланс) и отчет о финансовых результатах. Вместе с тем между двумя системами учета существуют различия. Среди них есть и формальные, например: • по составу отчетности: западная отчетность содержит отчет об изменениях собственного капитала (в соответствии с GААР), примечания к финансовым отчетам; • по принципу построения основных показателей: российский баланс построен по принципу возрастания ликвидности, в то время как баланс по GААР – по убыванию ликвидности. В то же время существуют и принципиальные отличия. Основным органом, регламентирующим формирование системы бухгалтерского учета в России, является Министерство финансов РФ – государственная структура, которая при выработке учетной модели руководствуется интересами государства. Поэтому отчетность направлена прежде всего на предоставление информации государственным органам с целью обеспечения ими функций контроля за налоговыми платежами в бюджет. Международные стандарты учета разработаны Международным комитетом по бухгалтерским стандартам – независимой организацией. В соответствии с международными бухгалтерскими стандартами (МБС) задачей финансовой отчетности является предоставление информации о финансовом положении, результатах деятельности предприятия, что является полезным при принятии экономических решений для широкого круга пользователей. Следовательно, цели отчетности принципиально отличаются, что обусловливает расхождения по ниже рассмотренным позициям. Себестоимость реализованной продукции В российской отчетности о финансовых результатах себестоимость реализованной продукции может включать часть общехозяйственных расходов, т.е. расходов на управление. В соответствии с международными стандартами бухгалтерского учета себестоимость включает только прямые и накладные производственные затраты. В случае продажи продукции ниже ее себестоимости без достаточных оснований компания платит налог на прибыль с суммы разницы между рыночной ценой и ценой реализации. Такой подход неприемлем для МБС. Общехозяйственные расходы (управленческие расходы) Общехозяйственные расходы могут распределяться между себестоимостью реализованной продукции, незавершенным производством и готовой продукцией (до 1996 г. это было обязательно) и поэтому соответственно могут отсутствовать в отчете о прибылях и убытках. В условиях увеличения остатков товаров на складах при трудностях со сбытом такое распределение общехозяйственных расходов позволяет предприятиям формально увеличивать прибыль за счет оседания части общехозяйственных расходов в составе готовой продукции на складе. Состав управленческих расходов Например, в состав управленческих расходов по российским стандартам включаются проценты по кредитам банка. В соответствии с международным подходом они выделяются отдельной строкой в отчете о прибылях и убытках. Некоторые расходы при выплате процентов могут погашаться за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после налогообложения (например, проценты по кредитам банка на строительство объектов, уплаченные после введения в эксплуатацию основных средств). В российской отчетности резерв безнадежных долгов не включается в состав управленческих расходов, как это присуще GААР (общепринятым принципам бухгалтерского учета в США). В российском учете эти суммы показываются в составе прочих внереализационных расходов. Кроме того, часть расходов, относящихся к управленческим, погашается за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после выплаты налогов, например расходы по содержанию центров подготовки кадров, сверхнормативные расходы на подготовку кадров (до 1996 г.) и др. Часть расходов, понесенных компанией в отчетном периоде, списывается за счет прибыли, остающейся в ее распоряжении, что не допускается МБС. Это расходы социального характера, финансируемые за счет фонда потребления, расходы на благотворительные цели, комиссионные, выплачиваемые банкам за посреднические услуги при приобретении основных средств, затраты по подбору кадров. Большую группу затрат представляют налоги (на превышение фонда оплаты труда сверх нормируемой величины до 1996 г., налог на перепродажу автомобилей, списание НДС по имуществу, приобретенному за счет фондов специального назначения, и др.) и штрафы по актам налоговой инспекции, пенсионного фонда и др. Нераспределенная прибыль в соответствии с российскими стандартами представляет собой разницу между суммой прибыли до налогообложения и налогом на прибыль и расходами, погашаемыми за счет прибыли (включая отчисления в фонды специального назначения: фонд потребления, фонд социальной сферы, фонд накопления), остающейся в распоряжении предприятия. В соответствии с МБС нераспределенная прибыль отчетного года определяется как разница между прибылью до налогообложения и налогом на прибыль. Российские нормы начисления амортизации значительно ниже используемых в международной практике. Например, норма амортизации по компьютерной технике 11–12%, в соответствии с международным подходом – 20%. Для того чтобы снизить влияние инфляции на достоверность отчетных данных об имущественном состоянии компании, в России производится дооценка только основных средств на основе либо коэффициентов пересчета, публикуемых Госкомитетом по статистике РФ, либо данных риэлторских фирм или производителей о рыночной стоимости аналогичного имущества. Однако такая дооценка не позволяет выявить влияние инфляции на другое имущество, находящееся в распоряжении компании, и финансовые результаты. В международной практике используется стандарт 29 «Учет в условиях гиперинфляции», рекомендующий использовать индекс общего уровня цен для переоценки имущества и финансовых результатов. В России пока такого показателя нет, что вынуждает аудиторские компании при проведении трансформации отчетности использовать валюту материнской компании или другую стабильную валюту (например, доллар США). Это только часть отличий, поэтому полноценная процедура трансформации требует не только затрат времени, но и наличия высококвалифицированных специалистов. ^ Ретроспективная финансовая отчетность за последние 3–5 лет анализируется оценщиком с целью определения будущего потенциала бизнеса на основе его текущей и прошлой деятельности. Желательно использовать отчетность, прошедшую аудиторскую проверку. Вертикальный и горизонтальный анализы финансовой документации являются частью экспресс-анализа финансового состояния фирмы и позволяют увидеть в динамике происходящие изменения в структуре капитала компании, источниках финансирования, доходности и т.п. Вертикальный анализ – представление данных различных статей баланса, отчета о финансовых результатах и др. в процентах от общей суммы средств компании и сопоставимых данных. Оперирование относительными показателями позволяет избежать инфляционной корректировки ретроспективной финансовой документации. Горизонтальный анализ – представление данных в виде индексов по отношению к базисному году или процентное изменение по статьям за анализируемый период и сопоставление полученных данных (табл. 3.2). Если табл. 3.2 дополнить данными за несколько прошедших лет, то можно сделать выводы о динамике происходивших изменений в структуре активов, пассивов и финансовых результатах. ^
По данным отчетности на начало и конец периода можно сделать следующие выводы: значительную долю активов составляют основные средства (более 80%), что связано с особенностями производственного цикла на предприятии; доля оборотных активов несколько увеличилась, значительная величина их аккумулируется в запасах; доля наиболее ликвидных активов низка. Величина собственных оборотных средств (450 467 662 + 11 068 897) – 458 158 881= = 3 37 678 или текущие (оборотные активы) – текущие обязательства: 106 320 390 – 102 942 399 = 3 377 991. Управление собственными оборотными средствами на предприятии осуществляется постоянно, и от этого во многом зависит результат всей текущей деятельности фирмы. Соотношение в структуре баланса между основными и оборотными активами меняется в зависимости от отраслевой принадлежности предприятия. Например, в сфере обслуживания основную долю активов составляют оборотные средства, у предприятий с продолжительным операционным циклом, наоборот, основную долю активов составляют основные средства (как в нашем примере). Структура источников: 20% – собственные средства; 18% – краткосрочные пассивы. При снижении себестоимости в выручке от реализации обращает на себя внимание сокращение прибыли после выплаты налогов за анализируемы период, что может свидетельствовать об увеличении операционных внереализационных расходов, а также налоговых выплат. При анализе структуры активов и пассивов предприятия особое внимание уделяется: • соотношению между собственными и заемными средствами; • обеспеченности запасов и затрат собственными источниками (анализ собственного оборотного капитала); • структуре кредиторской и дебиторской задолженности; • анализу ликвидности баланса (ликвидность определяется покрытием обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в деньги соответствует сроку погашения обязательств); • удельному весу наиболее ликвидных активов (наиболее ликвидные активы – денежные средства и ликвидные ценные бумаги – должны быть больше или равны наиболее срочным обязательствам). При анализе отчета о финансовых результатах особое внимание уделяется: • соотношению выручки от реализации, себестоимости и прибыли предприятия за анализируемый период; • выявлению тенденции в уровне доходов на предприятии. С помощью анализа финансовых коэффициентов финансовых отчетов можно выявить: • сильные и слабые стороны данного бизнеса; • диспропорции в структуре капитала; • уровень риска при инвестировании средств в данный бизнес; • базу для сравнения с компаниями-аналогами. Финансовый коэффициент – отношение одного бухгалтерского показателя к другому. В целях финансового анализа можно использовать большое количество коэффициентов, однако оценщик выбирает наиболее важные с его точки зрения пропорции с учетом целей оценки. Важным требованием использования коэффициентов в сравнительном подходе является единая методика расчетов по сравнению с компаниями-аналогами. Рассмотрим наиболее важные группы показателей. Показатели ликвидности Коэффициенты ликвидности применяются для оценки способности фирмы свои краткосрочные обязательства. Все рассчитанные коэффициенты, как правило, сравниваются со среднеотраслевыми показателями, хотя существуют и общие нормативы. Коэффициент покрытия показывает, сколько рублей текущих активов предприятия приходится на 1 руб. текущих обязательств. Ориентировочное нижнее значение показателя – 2. Текущие активы Коэффициент покрытия = –––––––––––––––––––– . Текущие обязательства Рассчитаем значение коэффициента по данным табл. 3.2 на конец периода: 320 390 : 102 942 399 = 1,03. В этом показателе не учитывается степень ликвидности отдельных компонентов оборотного капитала, поэтому необходимо рассчитать коэффициенты быстрой и абсолютной ликвидности. Коэффициент быстрой ликвидности показывает, какие средства могут быть использованы, если срок погашения всех или некоторых текущих обязательств наступит немедленно. При расчете данного коэффициента не учитываются товарно-материальные запасы, так как их перевод в денежные средства осуществляется, как правило, значительно медленнее, чем других видов оборотных средств. К денежным средствам и дебиторской задолженности в числителе можно добавить легкореализуемые ценные бумаги. Ориентировочное нижнее значение коэффициента равно 1. Денежные средства + Дебиторская задолженность Коэффициент быстрой ликвидности = ––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––. Текущие обязательства По данным табл. 3.2 на конец периода: (106 320 390 – 59 104 565) : 102 942 399 = 0,46. Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть погашена немедленно. Ориентировочное нижнее значение коэффициента 0,2. Коэффициент Денежные средства + Легкореализуемые ценные бумаги абсолютной = ––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––. ликвидности Текущие обязательства По данным табл. 3.2 на конец периода: 451 583 : 102 942 399=0,004. Все значения рассчитанных показателей ликвидности ниже нормальных, что потребует анализа причин данного состояния. Однако более информативным было бы сравнение со среднеотраслевыми показателями. Показатели оборачиваемости активов (деловой активности) Данные показатели позволяют изучить отдельные компоненты оборотных средств. Несмотря на то, что в отечественной практике эти показатели относятся к группе показателей деловой активности, они также отражают ликвидность предприятия. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности показывает количество оборотов дебиторской задолженности за год. Медленная оборачиваемость дебиторской задолженности, с одной стороны, ограничивает краткосрочную ликвидность компании, с другой стороны, короткий период сбора задолженности может указывать на кредитную политику, ограничивающую продажи. Ориентировочное нормативное значение коэффициента – 8 (45 дней). Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности = =Нетто-выручка от реализации за год / Дебиторская задолженность. Величина дебиторской задолженности может рассчитываться на конец периода или как среднее на начало и конец периода (в случае значительного изменения объема продаж в течение года). Можно рассчитать средний период погашения дебиторской задолженности в днях: Период погашения дебиторской задолженности = (Дебиторская задолженность 360): Нетто-выручка от реализации. Период погашения дебиторской задолженности показывает среднее число дней, в течение которых счета кредиторов остаются неоплаченными. По данным табл. 3.2 на конец периода: 61 923 399 : 39 953 350 = 1,5, или 240 дней. Данная статья активов в процессе нормализации должна быть глубоко проанализирована. Коэффициент оборачиваемости запасов показывает скорость, с которой запасы переходят в разряд дебиторской задолженности в результате продажи готовой продукции. Коэффициент оборачиваемости запасов = Себестоимость реализованной продукции : Стоимость запасов. Стоимость запасов рассчитывается как средняя на начало и конец периода или на конец периода (если нет значительного изменения запасов за год). Медленная оборачиваемость товарно-материальных запасов указывает на наличие устаревших запасов. В то же время высокий показатель оборачиваемости запасов может быть связан с их дефицитом. Ориентировочное нормативное значение показателя – 3,5. Оборачиваемость запасов в днях =360 : Коэффициент оборачиваемости запасов. По данным табл. 3.2: 24 397 676 : 59 104 565 = 0,4, или 900 дней. Вероятно, на складах предприятия скопились большие запасы. Если это не устаревшие запасы, которые нужно списывать, данный факт в условиях инфляции может положительно повлиять на деятельность предприятия; цены текущего года значительно выше прошлого, значит, предприятие получает дополнительную прибыль за счет снижения себестоимости продукции. Коэффициент использования собственного оборотного капитала показывает эффективность использования текущих активов. Коэффициент использования собственного оборотного капитала = =Нетто-выручка от реализации : Собственный оборотный капитал. Высокое значение данного коэффициента свидетельствует об эффективном использовании текущих активов: быстрая оборачиваемость дебиторской задолженности и запасов. В то же время повышение значения коэффициента связано с риском краткосрочной неплатежеспособности. Если объем реализации растет, при этом период сбора дебиторской задолженности и оборачиваемость запасов не меняются, то собственный оборотный капитал должен увеличиваться. По данным табл. 3.2: 61 923 037 : 3 377 678=18,3. Коэффициенты структуры баланса С помощью коэффициентов структуры баланса анализируется ликвидность предприятия в долгосрочном периоде. Коэффициент концентрации привлеченного капитала показывает процент заемных средств от всей суммы активов. Коэффициент концентрации привлеченного капитала = =Общая сумма задолженности : Всего активов. По данным табл. 3.2: (102 942 399 + 11 068 897) : 564 478 959 = 0,2, или 20%. В процессе вертикального анализа эти пропорции уже были рассчитаны. Следующий коэффициент непосредственно связан с коэффициентом концентрации (1 – коэффициент концентрации), и в сводной таблице финансовых коэффициентов бывает достаточно рассчитать значение одного из показателей. Коэффициент автономии показывает процент собственных средств всей суммы активов. Коэффициент автономии =Собственные средства : Всего активов. По мере приближения значения коэффициента к 1 уменьшается риск невыполнения предприятием своих долговых обязательств. Ориентировочно нормативное значение коэффициента – 0,5 – 0,7. По данным табл. 3.2 капитал и резервы составляют 79,8% валюты баланса. Показатели левереджаВлияние структуры издержек предприятия на доходность анализируется с помощью показателей ЛЕВЕРЕДЖА. Левередж (рычаг) – показатель качества управления активами, направленного на возрастание прибыли. Операционный (производственный) рычаг – показатель операционного (производственного) риска. Операционный риск – неопределенность, связанная с получением дохода и обусловленная двумя факторами: колебанием объемов реализации и уровнем условно-постоянных издержек. Любое изменение объема продаж (выручки от реализации) вызывает еще большее изменение прибыли. При снижении объемов производства на 1% убытки увеличиваются на несколько процентов, так как доля условно-постоянных затрат в составе издержек не меняется даже в случае остановки производства. Все расходы можно разделить на условно-переменные и постоянные. Условно-переменные расходы изменяются пропорционально объемам производства; составляют технологическую себестоимость и учитываются как прямые расходы. Постоянные расходы остаются постоянными в рамках отчетного периода или до определенных пределов роста объемов продукции; составляют периодические накладные расходы и учитываются как косвенные расходы в себестоимости. Таким образом, постоянные расходы отражают эффективность управления хозяйственной деятельностью; к ним относятся амортизация, оплата руководителей предприятия, реклама, расходы на НИОКР и т.д. Взаимозависимость между себестоимостью, объемом продаж и прибылью является важной пропорцией, изучаемой в процессе оценки. Коэффициент операционного рычага =Процентное изменение прибыли до выплаты процентов и налогообложения (Прибыль от реализации)/Процентное изменение нетто-выручки от реализации. Результат показывает, что изменение в объеме реализации на 1% приведет к изменению прибыли до выплаты процентов и налогообложения на величину, равную коэффициенту операционного (производственного) рычага. Чем выше удельный вес постоянных затрат, тем выше левередж и риск. По данным табл. 3.2: ((36 919 360 – 26 599 608):26 599 608)/((61 923 037 – 53 520 338): :53 520 338)= 2,47. Кроме операционного (производственного) риска, анализируется финансовый риск. Финансовый риск – риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты по долгосрочным ссудам и займам. Возрастание финансового риска характеризуется повышением финансового левереджа. Финансовый левередж – потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных обязательств; обусловлен риском, связанным с недостатком средств для выплаты акционерам, в связи с необходимостью обслуживания долга. Существуют две концепции финансового рычага: • Финансовый рычаг рассчитывается как процентное изменение чистой прибыли на акцию, порождаемое процентным изменением прибыли до уплаты процента и налогообложения (коэффициент финансового рычага). • Финансовый рычаг рассматривается как приращение к рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования заемных средств. Коэффициент финансового рычага = Процентное изменение прибыли после налогообложения (Чистая прибыль)/ Процентное изменение прибыли до выплаты процентов и налогов (Прибыль от реализации). Чем выше финансовый рычаг, тем выше риск, так как увеличивается вероятность получения меньших доходов для акционеров. По данным табл. 3.2: ((5 387 304 – 4 923 871): 4 923 871)/ (36 919 360 – 26 599 608): :26 599 608= 0,24. Изменение рентабельности собственных средств за счет привлечения заемных средств – изменение величины налогооблагаемой прибыли за счет выплат по процентам. Рентабельность собственных средств = Прибыль после выплаты процентов и налогов (Чистая прибыль)/Собственные средства. Рентабельность собственных средств предприятия может повыситься из-за сокращения налогооблагаемой базы при наличии заемного капитала. В то же время сокращение прибыли от реализации может привести к обратному результату: выплата по долговым обязательствам сведет к минимуму прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия, или предприятие не сможет выполнить обязательства перед кредиторами. Показатели рентабельности Данная группа показателей дает представление об эффективности хозяйственной деятельности предприятия. Можно выделить две группы показателей, которые характеризуют рентабельность: • продаж; • части активов или совокупных активов. Рентабельность продаж – отношение прибыли к нетто-выручке от реализации. В зависимости от целей оценки и данных по сопоставимым компаниям можно рассчитывать рентабельность продаж с меняющимся числителем. Рентабельность продукции показывает удельный вес прибыли до выплаты процентов и налогов в каждом рубле оборота. Рентабельность продукции = Прибыль до выплаты процентов и налогов (Прибыль от реализации)/ Нетто-выручка от реализации. Этот коэффициент свидетельствует об эффективности не только хозяйственной деятельности, но и ценообразования. По данным табл. 3.2: 36 919 360:61 923 037 = 0,6. Коммерческая маржа = Прибыль после выплаты налогов (Чистая прибыль) : : Нетто-выручка от реализации. По данным табл. 3.2: 5 387 304:61 923 037=0,087. Рентабельность активов прямо пропорционально связана с деловой активностью и оборотом капитала. Если предприятие не пользуется кредитом, то рентабельность активов совпадает с рентабельностью собственных средств (рассматривается выше). Инвестиционные показатели Цель данного этапа анализа в процессе оценки – предоставить сопоставимую информацию о рыночной цене акции в сравнении с номинальной, о размере выплачиваемых дивидендов и т.д. Если оценивается компания закрытого типа, информация анализируется по сопоставимым компаниям. Чистая прибыль – Дивиденды по привилегированным акциям Прибыль на акцию = –––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––. Общее число обыкновенных акций Используя данные таблицы 3.2 на конец периода, предположим, что в обращение выпущены только обыкновенные акции в количестве 1 000 000 шт. В этом случае прибыль на акцию составит: 5 387 304 : 1 000 000 = 5,387 тыс. руб. Отношение рыночной цены акции к прибыли на акцию отражает цену, которую инвесторы готовы заплатить за единицу доходов (мультипликатор цена/прибыль) Рыночная цена обыкновенной акции Цена единицы доходов = –––––––––––––––––––––––––––––––––––––. Прибыль на одну обыкновенную акцию В процессе оценки рассчитываются и анализируются различные мультипликаторы, речь о них пойдет позже. Если оценивается компания закрытого типа, то информация рассчитывается по налогам. Дивиденд на одну обыкновенную акцию Дивидендный доход (рентабельность акции) = ––––––––––––––––––––––––––––––––––––. Рыночная цена акции Балансовая стоимость акции показывает, сколько может получить держатель одной обыкновенной акции в случае ликвидации компании. Собственные средства Балансовая стоимость акции = ––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––. Количество выпущенных обыкновенных акций По данным таблицы 3.2 на конец периода балансовая стоимость акции составит 450, 5 тыс. руб. (450 467 662 : 1 000 000). Мы рассмотрели группы финансовых коэффициентов, наиболее часто встречающихся в отчетах об оценке. Этот перечень может быть продолжен, и оценщик имеет право выбирать пропорции, наиболее точно характеризующие бизнес с учетом целей оценки. Главный критерий выбора наличие данных по сопоставимым компаниям и единая методика расчета. Рассчитанные коэффициенты сравниваются: - с показателями компаний-аналогов; - со среднеотраслевыми показателями; - с данными за ряд лет с целью выявления тенденций в развитии компании. Анализ коэффициентов заканчивается составлением сводной таблицы. В результате работы с финансовой документацией оценщик определяет текущее финансовое состояние оцениваемого предприятия, выявляет тенденции в развитии бизнеса и подготавливает информацию для подбора компаний-аналогов и расчета величины рыночных мультипликаторов. |
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
Ваша оценка этого документа будет первой.
Ваша оценка:
Похожие:
База данных защищена авторским правом ©MedZnate 2000-2016
allo, dekanat, ansya, kenam
обратиться к администрации | правообладателям | пользователям
allo, dekanat, ansya, kenam
обратиться к администрации | правообладателям | пользователям